www.5756.com福耀玻璃2018年中报点评:国内表现优于行

作者:集团财经

    风险提示:

    对此我们有以下点评:

    宏观经济增速不及预期、国内车市景气度下滑、公司海外工程盈利不达预期等因素都可能影响公司业绩。

    ①受美国工厂拖累,整体毛利率有所下滑。公司2018H1毛利率为41.96%,比去年同期下降1.02pct,主要原因为美国工厂产销规模迅速增长,但是美国工厂目前产能利用率偏低(目前低于60%),毛利率低于国内生产线,从而拖累福耀整体毛利率。

    公司汽车玻璃在国内市占率约65%,全球市占率超过20%。近几年公司加速海外市场拓展取得较大进展,海外业务占比已有提升至35%。海外设厂将充分提高公司的本土响应速度,有利于获取海外订单、提升海外市场份额。我们认为公司在美国2020年市占率有望达到27%,海外业务步入正轨将为公司带来新的增长引擎,产能释放为长期业绩增长提供支撑,同时提升公司业绩增长的持续性。考虑到公司近期出售北京福通带来4.8亿一次性收益,叠加海外工厂产能利用率的提升与规模效应;因此,我们预测,公司未来三年PE为16x、14x、11x。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    投资建议:汽车玻璃行业的行业属性优良,福耀相对其竞争对手又有明显的竞争优势,单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。保守预计公司2018-2020年归母净利润依次为37.96、42.56、48.19亿元,增速依次为20.57%、12.10%、13.24%,当前市值562亿元,对应PE依次为14.8、13.2、11.7倍,对应的18年股息率为4.1%,维持“推荐”评级。

    2)汇兑收益增厚利润,规模效应降低费用率。公司2018H1净利润同比增长34.8%,2018Q2单季度净利润同比大幅增长88.37%,2018H1美元兑人民币汇率从6.2回升到6.7,导致公司当期产生汇兑收益6083.9万元大幅增厚业绩,去年同期为汇兑损失1.7亿元。海外工厂产能利用率提升,随着受益于规模效应,公司三费率略有降低。2018年上半年三费率合计为20.13%,较2017H1同比下降2.82%,其中管理费用率13.4%(-0.5%),销售费用率6.7%(-0.14%),财务费用率0.06%(-2.18%)。三费率总体下降,主要是汇率影响财务费用,这将实现公司盈利能力进一步提升。

事件:福耀玻璃近日发布2018年中报,公司2018年上半年营收为100.85亿元,同比增长15.74%,归母净利润为18.69亿元,同比增长34.80%,扣非归母净利润为18.30元亿元,同比增长35.74%。其中,2018年第二季度营收为53.37亿元,同比增长18.18%,归母净利润为13.06亿元,同比增长88.61%,扣非归母净利润为12.35元亿元,同比增长86.34%。 2017H1公司汇兑损失为1.71亿元,2018H1公司汇兑收益0.61亿元,扣除税后汇兑损益的影响,公司2018H1归母净利润为18.17亿元,同比增速为19.02%。

1)全球化经营战略取得成效,公司市场份额得到进一步提升。公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%,高于汽车行业产量4.15%的增速。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过中国境内汽车玻璃收入的增长。随着美国工厂已于2017年扭亏为盈,2018年产能继续攀升,北美基地盈利能力提升。2018年H1,美国工厂收入为16.8亿元( 85%),净利润1.27亿元,随着美国工厂盈利能力稳步提升,毛利率有望持续攀升,2018年美国工厂产能预计增长至550万套,同比增长超过80%,产能释放为长期业绩增长提供支撑。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产,随着俄罗斯工厂将来进军欧洲市场,为福耀玻璃全球化奠定坚实基础。

    风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②海外产能爬坡进度不及预期;③汽车销量增长不及预期;

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